苏州中盟会计师事务所(普通合伙)
 
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如何解读财务报表-以上市公司为例

发表时间:2018-01-15 00:00

※有效的财务分析:报表分析新思维

有效的报表分析要求善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”,忽略对企业所处环境和经营战略的分析,报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”。

1、   没有基本面分析,任何对会计政策和估计的评价都是武断的。一个例子,两家不同的航空公司,对相同的波音飞机运用了不同的折旧年限,分别是10年和25年,飞机的经济使用年限是15年,哪家公司的折旧政策更为合理呢?10年或25年的回答都是片面的,关键要看折旧政策是否和公司的战略相一致。第一家航空公司采用的是差异化战略,主要为高端乘客提供高质、安全的服务,这种情况下缩短飞机使用年限,及时重置和更新飞机,保证服务质量是同公司战略相吻合的,因此采用10年的折旧年限是合理的。第二家航空公司采用的是低成本战略,通过低价来吸引价格敏感度高,而对服务和安全质量要求较低的中低端客户,所以通过延长飞机的适用年限来降低成本,同样具有合理性。

2、没有基本面分析作为指导,报表分析往往得出与事实背道而驰的结论。现用戴尔财务案例分析对此作鲜活的注解。该公司的流动比率从2000年的1.47下降到2004年的0.98,一般认为,流动比率在2左右比较合理,而且戴尔的流动比率逐年下降,是否就此得出现金周转不灵,短期偿债能力严重不足,戴尔快“死”的结论呢?答案是否定的。对于作为低成本领先战略的倡导者和实施者的戴尔公司而言,因为毛利率较低,公司只有通过较高资产周转率,才能保证一定的资产回报率,可见资产周转率是在战略指引下分析戴尔的有效切入点。从存货周转天数来看,戴尔从2000年的6天下降为2004年的3天;存货周转天数从2000年的34天下降为2004年的30天;而应付账款周转天数从2000年58天上升为70天。众所周知,现金转化周期是存货的周转天数加应收账款的周转天数减去应付账款的周转天数而得。根据上面的数据,戴尔的现金转化周期从2000年的-18天变为2004年的-36天!原来戴尔营运资本管理已经达到了用供应商的资金为自己赚钱的境界,戴尔不但不是“接近死亡”,而是“活力无限”!

通过两个小案例告诉大家要在基本面分析基础上对会计政策和估计作出评估,要在基本面分析基础上对财务指标作出评估,脱离基本面分析评估财务数据是没有意义的,甚至误入歧途,以下判断都要建立在基本面分析基础上:

1、   会计政策(含会计估计)是激进、中庸或保守

2、   财务指标是偏高、适中或偏低

3、   经营战略、财务策略是否恰当

战略分析的三大内容:

■行业分析

●公司准备在哪一个或几个行业从事经营活动?

■竞争定位分析

●公司准备采取何种方式与同行业中的其他企业竞争?

■公司战略分析

●公司期望通过何种方式在各经营部门间创造并利用协同效应?

在了解行业基础上对企业进行分析,在对企业进行分析时,关键要将目标企业与竞争对手进行比较,分析企业在行业中地位及定位,找出该企业的竞争优势和竞争劣势,再形成竞争战略的合理预期,并与企业当前的竞争战略对比,如企业应该走差异化的路却走低成本的路,这是战略定位犯了严重错误,在对企业层面的分析上,广泛运用的分析工具有BCG、SWOT等。

实际上在对企业进行基本面分析时,也穿插财务分析,如盈利能力、偿债能力、资产运营效率分析等,基本面分析离不开财务分析,如在对同业分析时不可能离开竞争者的财务数据和业务数据,基本面分析实际就是业务(经营)分析,与财务分析是相嵌的,在进行财务分析时离不开业务(经营)分析,在进行业务(经营)分析时离不开财务分析。所以,我们人为将财报分析分成四阶段,但实际运用是交叉的。

※ 财务报表三点式审阅

资本市场目前关注财务指标仍是EPS(每股收益),故在资产负债表和利润表中,利润表又是第一报表,笔者认为,利润表审阅要关注三点:营业收入、毛利率及费用率。毛利率和费用率确定了,就可以得出净利率,这样也就可以算出净利润。所以,在利润表审阅中,关键的三大指标是一个中心(营业收入,绝对指标)、两个基本点(毛利率、费用率,相对指标)。

首先要形成营业收入预期:这些预期是基于历史业绩和同业业绩基础上,并结合非财务指标,如市场占有率、合同额等,一些公司业绩出现非预期业绩增长,如悖离行业周期、市场份额企高;过度依赖少数客户,客户口碑差等。举例:洪良国际的招股书,公司2008年收购的零售服装业务,单在去年上半年收入已达人民币2.46亿元,以旗下665家门店计算,半年内单店销售收入高达37万元,即平均每月单店销售已高达6.2万元,远超李宁、安踏。零售业务收购约一年后,已贡献逾1.55亿元毛利,甚至已超1.4亿的收购作价,这直接导致公司去年上半年的营业额大增超过五成,盈利更增近一倍。

对于营业收入,我们需要分解,如果是单一产品,则分解为销售和价格,不要只关注销售额,更要关注销量和均价波动情况,虚增收入有可能来自虚增销量,也有可能来自虚增售价,银广夏犯了两大致使的错误:不可能的产量,不可能的价格;如果同行价格都在下降,而该公司价格在上升;如果产品成本在下降,而销售价格上升,这都是异常的,尽管财务异常不等于财务造假,但需要一个合理解释;如果是多产品甚至多元化经营,要注意产品结构、收入结构,有时总收入没有发生改变,但企业改变了产品结构和收入结构,典型的是将低毛利的传统产品转化为高毛利的高科技产品收入,故对于产品及收入结构的变化也要多加关注。

第二是形成毛利率预期:很多公司虚增收益一个典型的特征是企高的毛利率,但也有例外,如东方电子,它通过价格战抢订单,本身毛利率很低,通过投资收益转为主营收益虚增毛利率,粉饰后的毛利率与行业毛利率相差不大,在这种背景下,除非对行业竞争对手十分了解,否则很难通过毛利率的合理预期识别虚增的毛利率。毛利率预期要放在行业周期、企业周期和产品周期上,一般而言,毛利率是波动的,尤其是原材料是大宗商品,由于原材料价格波动性很大,导致了产品成本波动也很大,除非有很好的成本传导机制,否则这些行业的毛利率是变化无常的;如果一个企业逆周期成长、毛利率保持高度稳定,这都是导常的,除非其能证明有超常的核心竞争力,再以洪良国际为例,洪良国际涉嫌虚构收入,从而导致企高的毛利率,招股文件显示,公司过去数年表现强劲,尤其毛利率由06年的23%,急升至09年上半年的34%。翻查 06至 09年洪良毛利及纯利皆呈双位数字增长,即使 08年金融海啸,集团边际利润竟然高达 19.1%,去年上半年整个行业尚未复苏之际,纯利按年飙 93%,边际利润率达 22.4%,较下游的李宁及安踏还要高,令分析员啧啧称奇。

第三是费用率预期:一般指的费用是指三大费用,包括销售费用、管理费用和财务费用,由于财务费用作假空间不大,故可忽略,重点关注销售费用和管理费用,这两种费用不要独立看待,国外就将这两个费用混在一起列报,一般而言,随着公司营收增长,费用率呈下降趋势,但绝对额会呈上升趋势,有一家公司御银股份(002177)2009年报费用率就不正常,公司09年实现营业收入4.53亿元,增长31%;净利润0.91亿元,增长50%;扣除非经常性损益后的净利润0.92亿元,增长58%。公司09年加强了费用控制,销售费用减少20%,管理费用增2%,三费占营收比下降14个点至30%。使得净利润增速大幅高于营收。一个大的异常是该公司2009年支付职工薪酬竟然从2008年的4592万元降到2009年的2362万元,净减48.52%;该公司职工人数从2008年底的338人减少为300人,在该公司职工人数的减少以及职工薪酬大幅下降背后是公司业绩也江河日下,但该公司账面业绩还蒸蒸日上,除非公司对员工薪酬作了避税处理或承诺提供股权激励等补偿方案,否则该公司就有账外支付职工薪酬的嫌疑;该公司不仅涉嫌虚减费用,还涉嫌提前确认收入、推迟确认费用。


御银股份不管是销售商品、提供劳务收到的现金或是经营活动净现金流都比上年减少,但收入增长31%,净利50%,这样的公司财务明显存在异常,当然有异常不要就认定就是造假,但很显然,公司需要更多的解释。

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